一、核心邏輯回顧
過去的 10 月份鋁價維持震蕩整理的走勢，不管是滬鋁還是倫鋁，均在一定區間之內窄幅震蕩，從宏觀視角來看雖然市場在交易衰退，但是從微觀指標來看，實際消費走弱的進度緩慢，疊加產業供應成本端帶來的支撐，導致價格呈現震蕩整理的走勢；從產業來看，電解鋁下有煤電成本底和西南冶煉端減產、西北疫情發運減少的支撐，上有宏觀情緒走弱及微觀消費逐漸走弱，疫情對上遊發運和下遊需求均造成減弱的影響；而倫鋁近期關於俄鋁的交易持續，先交易俄鋁交倉打壓價格，後交易LME限制俄鋁的可能性或者海外制裁俄鋁等因素支撐價格，在整個過程中，衰退的交易和美聯儲的戲份同樣比較足，時不時通過匯率的因素幹擾市場，尤其是此前的英國養老金危機、日債流動性枯竭等，宏觀的大背景起到抑制作用；但是臨近月末，價格出現大幅回落的走勢，主要在於宏觀面與產業面出現共振的因素，宏觀層面，疫情對市場情緒的抑制越發明顯，股市受外資持續流出及季報數據走弱帶來的悲觀情緒帶來一定的共振利空，而產業層面多頭的邏輯鬆動和空頭的邏輯加強，多頭成本支撐的邏輯預計有所鬆動，港口動力煤 5500 大卡1600 元/噸的高價難持續，下遊煤化工、金屬冶煉等利潤較差，負反饋預計逐漸顯現，且煤炭政策風險預計逐漸增加，所以成本支撐預計有崩塌的風險，令人想起去年 10 月份同樣也是煤價下跌引發了暴跌行情；空頭的邏輯加強，主要在於疫情對下遊的抑制愈發明顯，全國疫情擴散，多地封控，其中和鋁相關性比較大的河南地區，下遊加工企業訂單下滑明顯，部分生產因原料不足而停產，導致鋁的需求出現明顯走弱的行情，尤其是在當前宏觀情緒悲觀的氛圍下，價格承壓下行。
二、後市展望與策略
宏觀內外共振悲觀，近期英國養老金危機、日債流動性枯竭、瑞信風波等衝擊頻頻爆發，各國央行出手幹預匯率市場，市場預期美聯儲放緩加息節奏，但是這種貨幣層面的緩和只是短期的情緒緩解，美元回流全球流動性問題依舊承壓，尾部風險還在積聚；國內疫情近期開始主導市場情緒，多地區陸續蔓延的疫情和靜默使得下遊消費提前進入淡季，封控政策使得下遊信心也不足，尤其是部分地區原計劃大幹快上保交樓，結果疫情全封家，例如河南等地疫情依然嚴峻，企業進出貨難度較大，部分企業原材料庫存已處於極低水平，導致開工率再度下滑，從疫情及股市等情緒表現來看，與二季度下跌有許多相似之處；成本支撐預計下滑，氧化鋁價格跌跌不休，北方氧化鋁跌至2700 元/噸附近，因疫情導致原料不足及中原地區氧化鋁虧損影響，中原地區氧化鋁陸續減產支撐價格，但是減產規模有限，尚不足形成質變，價格壓力仍然較大；但是鋁成本的核心矛盾還在煤電領域，而煤炭成本臨近月底有回落的跡象，坑口價格月底開始回落，港口有拋售，市場擔心政策風險，且下遊煤化工、金屬冶煉等利潤較差，負反饋預計逐漸顯現煤炭價格開始鬆動，此前因如果煤價進一步下跌，那麼鋁的成本支撐也要下移；供應方面短期趨於緊張，電解鋁 8、9 月份西南地區減產超二百萬噸之後，四季度供應出現缺口，盡管有一定數量的進口貨物流入國內，但是預計庫存至12月底去庫至50 萬噸上下；尤其是近期雲南地區減產後佛山地區到貨量持續低迷，庫存降至14萬噸附近，西北鋁棒積壓導致下遊消費地棒材庫存降至六七萬噸的低位，階段性供應偏緊，但是由於市場預期偏悲觀，囤貨積極性差，市場流通貨源實際上較爲充足，導致期現套利可能更多的集中在地區之間例如滬粵或者集中在期貨月間套利方面，以及賭人民幣帶來的內外盤套利上；需求方面，目前外需和內需僅有一定程度走弱，內需偏軟，各項中遊環節的開工率維持低迷，終端行業目前地產及相關行業維持低迷，汽車數據據悉10 月份有概率回落，3C 電子及特高壓電力投資等領域同樣遠不及預期；外需方面，9 月份出口數據來看，外需也開始明顯走弱，海外制造業 PMI 指數持續大幅低於50 分位線，處於衰退境地；綜上所述，宏觀面偏空，成本及供給端整體支撐走弱、需求端偏空，預計11月價格表現弱勢，伴隨成本下移而下移，價格區間預計在【17000，18800】的區間，伴隨絕對價格回落，低庫存狀態下正套頭寸也可以考慮。
2022年11月銀河期貨鋁月報全文
