上行空間不足，試空遠月
【盤面回顧】低庫存持續去庫與下遊弱需求博弈延續，上周滬鋁高位震蕩（周環比上漲2.37%），倫鋁走勢相對偏弱（周環比下跌1.75%）。
【產業表現】鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量77.51萬噸，環比上漲0.06%。據SMM數據，上周加工龍頭企業開工率環比下降0.8pct至66.3%；鋁錠前一周出庫12.01萬噸，環比減少0.36萬噸；鋁棒前一周出庫3.54萬噸，環比減少0.31萬噸。截至11月25日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存58.1萬噸，較上周去庫2.66萬噸，其中鋁錠去庫2.9萬噸至51.8萬噸，鋁棒累庫0.24萬噸至6.3萬噸。
【核心邏輯】展望後市，我們認爲存在短空機會，但近月合約面臨社庫、交易所倉單太低的問題，建議考慮稍遠的非主力合約。首先，自上周廣西公布復產鼓勵政策後，已經有企業開始響應復產，考慮到電解鋁啓槽周期，預期這部分供給增量將主要體現在12月末至明年一季度。其次，當前疫情在國內多點爆發，我們認爲疫情短期爆發對運輸的衝擊更爲明顯，但若長期得不到控制則對需求的影響將更爲顯著。可以看到近期下遊企業的開工率在緩慢下行，下遊鋁棒加工費因爲鋁價高企而被不斷吞噬，下遊需求依舊疲軟，若鋁價進一步上漲，需求的負反饋將更加明顯。同時，當前鋁下遊還面臨出口走弱問題。此外，近一個月以來煤價回落明顯，自備電鋁廠理論成本快速下移，利潤空間擴大，成本支撐走弱。不過基於當前的低庫存問題，以及鋁偏弱的供給彈性，預計短期下方空間有限。
【策略觀點】單邊操作，考慮試空遠月合約；跨品種套利，有色內部鋁考慮作爲多配（短線操作）。風險點：超預期減產、政策超預期利好。
