核心邏輯回顧
過去的 11 月份鋁價整體走勢偏強，主要驅動在於宏觀情緒的大幅好轉，商品市場、權益市場、匯率等共振反彈，鋁價反彈的背景較好。11 月在電解鋁產業基本面維持穩定甚至提供較好的支撐的大背景下，月初價格的大幅回落，也打開了反彈的安全邊際，疊加宏觀政策利好的不斷出臺，市場情緒較爲高昂；
產業基本面方面，11 月份成本維持高位，但是在臨近月底的時候，煤炭價格出現了崩塌，5500 大卡港口煤從此前最高近 1600 元/噸跌至 1260 元/噸，且尚未企穩；三季度減產的利好還在延續效果，消費地到貨量維持偏緊，尤其是佛山地區入庫數據維持低迷，市場惜售情緒對價格起到一定的支撐作用；
宏觀層面的利多主要集中在三方面，首先是國內的房地產政策利好不斷釋放，針對地產企業的資金救助逐次加碼開展，地產股及債市表現較好，地產後端的期貨品種市場情緒緩解；其次，國內的防疫政策轉向友好，嚴格要求不得層層加碼和一刀切，雖然當下疫情蔓延，但是市場認爲放開的時間計劃已經在路上，遠期是很大的利好；最後，美國加息的節奏放緩，美元指數高位回落，市場經濟暫緩一口氣，金屬市場得以趁機反彈調整；
但是臨近月末，價格再度出現大幅回落的走勢，每逢月底跌一跌，走勢似曾相識，10 月份我們分析主要在於宏觀面與產業面出現共振的因素，宏觀層面，疫情對市場情緒的抑制越發明顯，股市受外資持續流出及季報數據走弱帶來的悲觀情緒帶來一定的共振利空，而產業層面多頭的邏輯鬆動和空頭的邏輯加強，多頭成本支撐的邏輯預計有所鬆動，港口動力煤 5500 大卡 1600 元/噸的高價難持續，下遊煤化工、金屬冶煉等利潤較差，負反饋預計逐漸顯現，令人想起去年 10 月份同樣也是煤價下跌引發了暴跌行情；空頭的邏輯加強，主要在於疫情對下遊的抑制愈發明顯，全國疫情擴散，多地封控，其中和鋁相關性比較大的河南地區，下遊加工企業訂單下滑明顯，部分生產因原料不足而停產，導致鋁的需求出現明顯走弱的行情，尤其是在當前宏觀情緒悲觀的氛圍下，價格承壓下行；
而 11 月份月底的價格回落同樣也有疫情和需求欠佳的因素導致，全國疫情蔓延速度較快，市場雖然宏觀情緒表現尚可，但是現實層面的壓力較大，且年底從各項指標需求來看，表現也非常弱，且鋁價持續的反彈透支了此前較多的利好，月底出現調整也實屬正常，畢竟現在是熊市，因基本面低庫存導致的價格反彈高度有限。
後市展望與策略
12 月預計鋁價仍將處於寬幅震蕩，走勢大概率呈現 N 型的走勢，先跌後漲再跌，影響價格走勢的因子如下：
宏觀方面，關於地產和防疫的利好情緒已被充分交易，後續還會有加碼的政策釋放，但是短期樂觀難敵現實，伴隨價格的漲跌，交易與被交易轉換，現實終究還是要吃飯的，疫情利空的因素也開始展現，所以預計 12 月份宏觀情緒也會有較大的波折，顯示與預期反復博弈，依舊是圍繞地產和疫情展開；
成本支撐預計下滑空間階段性有限，一方面氧化鋁價格企穩反彈，冬季採暖季應急減產會時有發生，且南方地區事故減產，疊加部分企業冬儲採購和運輸出現困難，上次行情徐好轉，預計 12 月份氧化鋁價格上行爲主；煤炭雖然目前還在下跌，但是冷空氣即將來臨，煤炭再度進入消費旺季，預計下遊恢復採購後對煤價有一定的支撐作用，還需進一步觀察，大概率短期進一步下跌空間有限，目前山東市場的電解鋁成本降至 1.8萬元/噸一下，成本支撐較上月空間下移，鋁價震蕩的下邊界下移，但是進一步下跌的空間有限；
供應方面維持緊張的局面，解鋁 8、9 月份西南地區減產超二百萬噸之後，四季度雖然邊際上不斷恢復，四川、廣西緩慢投產，但是釋放出來還需要時間，春節前供應出現缺口，盡管有一定數量的進口貨物流入國內，但是預計庫存至 12 月底去庫至 45 萬噸上下；目前到貨量持續低迷，供應偏緊，貿易商惜售情緒濃鬱，對價格起到較強的支撐作用；
需求方面，目前外需和內需共振走弱，海外消費走弱，國內表需因隱性庫存的因素使得同比表現尚可，但是實際表現一般，各項中遊環節的開工率維持低迷，不僅有疫情的影響，也有需求周期性走弱的因素；
綜上所述，宏觀層面的現實與預期或將反復博弈，短期偏向於利空，成本及供給端繼續給價格帶來支撐、需求端走弱偏空，預計 12 月價格表現仍將震蕩整理，或將呈現N 的走勢，先跟隨宏觀情緒走弱下跌，隨後交割月在基本面的帶動下反彈，隨後再度受季節性和宏觀情緒走弱而走弱，價格區間預計在【17700，19500】的區間，低庫存下，向上的彈性略有走強，且短期正套頭寸可以繼續持有；
2022年12月銀河期貨鋁月報
