內容提要
行情回顧
春節期間 LME 鋁 3 月合約衝高回落，上周五收於2627.5美元/噸，周漲幅 1.45%。假期期間LME 庫存有所累庫，截止1月 27 日 415525 噸，較節前 381175 噸增加34350 噸。
核心觀點
供應端，節內國內電解鋁廠持穩運行，貴州、雲南等西南電解鋁企業維持前期限電生產狀態，春節期間暫未復產。內蒙古及甘肅新增產能少量釋放，廣西、四川地區復產產能貢獻量也不大，整體國內電解鋁運行產能位於4026 萬噸附近，較2022年 12 底月份下降 17 萬噸，較 2022 年1 月底高187 萬噸。成本端，春節周期電解鋁主流原料端持穩運行爲主，電解鋁成本端窄幅波動。短期來看，國內煤炭價格在進口煤炭增加及國內供應量增加的帶動下，價格上漲乏力，中長期國內火電成本或呈現下滑趨勢，但對應目前鋁廠電力價格存在一定的滯後性，短期鋁廠電力成本難以大幅下滑，原料端持穩運行狀態下，短期鋁成本窄幅波動爲主。
需求端，據 SMM 調研，節前一周國內鋁下遊加工企業開工繼續下降，大型企業以及外採鋁水等綜合性下遊加工企業假期期間維持生產狀態，多數中小型企業安排春節假期，部分企業因訂單及務工人員返鄉等問題放假較早。節後復工方面，根據SMM 調研，集中復工時間主要集中在1.28-1.31 日。庫存方面，截至 1 月 28 日，SMM統計國內電解鋁社會庫存 92.9 萬噸，較上周四（1.19 日）的庫存增加18.5 萬噸，較去年同期（2022.1.27 日）庫存增加 18.5 萬噸，較去年節後（2022.2.7日）庫存增加 6.1 萬噸。結合在途量及返貨量，預計本周國內鋁錠庫存或增長至 100 萬噸左右，短期鋁錠處於季節性累庫狀態。宏觀層面，美國四季度實際 GDP 錄得年化環比增長2.9%，創下 2021 年四季度以來新高，高於預期。美國其他經濟數據喜憂參半，雖然 1 月 Markit 服務業與制造業PMI 初值仍處於榮枯線之下，但是跟前值相比均有所改善，但隨後公布的1 月裏奇蒙德聯儲制造業指數大幅降至-11，遠遠不及預期跟前值。此外，美國經濟中的貨幣供應量已經出現收縮，2 月美國M2 同比增長率爲-1.3%，這是自美聯儲 1959 年開始跟蹤該指標以來的最低水平，也是美國 M2 在現有數據中的首次下降。綜合來看，短期供應短期增量有限的情況下，消費好轉預期或持續增強鋁市信心，不過今年春節周期國內累庫的壓力較大，後市鋁價或有回調壓力。
策略建議
觀望
風險提示
歐美經濟恢復超預期；貨幣政策變化超預期。
2023年第05周興證期貨鋁周報
