一、核心邏輯回顧
鋁價在 12 月底的悲觀氛圍中大跌，一月初在一片懷疑聲中探漲，節前在海外資金的吹捧中瘋狂，節後在庫存壓力下再度回落。
過去的 1 月份，鋁價整體呈現出單邊上漲的走勢，外盤的走勢明顯強於國內的表現；核心驅動在於以下兩個方面：
一方面，淡季炒預期，海外資金對於中國經濟的復蘇呈現積極樂觀，疊加能源價格大幅回落，抑制歐洲經濟發展的桎梏緩解，對於歐美衰退的過度交易被修正，美聯儲加息進入尾聲，提前交易美元指數回落的頭寸過於擁擠，尤其是做多銅鋁的資金頭寸擁擠，使得以銅爲代表的的宏觀品種大幅上行，鋁受益於新能源屬性和供給端的大邏輯而受到追捧，人民幣大幅升值使得國內走勢弱於海外走勢；另一方面，此前交易的悲觀因素緩解，12 月底價格大跌的因素在於需求受疫情的影響疲軟，下遊提前放假，元旦後超預期的累庫以及成本的塌陷使得供需一度悲觀，但是隨後煤炭價格再度企穩，貴州地區減產加碼助推鋁價企穩。
二、後市展望與策略
2 月預計鋁價仍將處於寬幅震蕩，主要邏輯在於強預期弱現實的格局並未改變，而我們需要關注的焦點在於三個方面，一是需求的復蘇是否如期到來，也就是庫存是否會像預期般快起快落，二是宏觀情緒是否會出現反復，三是供應端減復產的可能性，尤其是要關注雲南地區減產的概率和後期復產的預期。
宏觀方面，一季度恰逢兩會召開，一切以穩爲主，預計貨幣和財政政策層面會繼續偏積極，但是經濟數據結果展現出來可能並不會太好，尤其是制造業 PMI 指數、房地產數據等，並且人民幣的大幅升值，帶來的出口的壓力也較大，所以預計一季度宏觀層面仍舊是以“政策預期”爲主；
產業層面，供應端在月初貴州減產後西南地區仍然有進一步減產的風險，市場擔憂水電會偏緊；成本或許會伴隨煤價下跌而塌陷，但是需求端有較大的不確定性，樂觀的因素在於今年復工較早，且擔憂的第二輪疫情高發期好像並未到來；悲觀的因素在於從終端數據來看，地產並未有好轉的跡象，傳統強勢的板帶箔行業這個假期也明顯走弱，最爲直觀的庫存指標高點預計在 130~135 萬噸附近，累庫速度也超過前面幾年。今年庫存累庫周期來的早而且來得急，主要因素在於節前疫情的快速達峯導致下遊缺工人而需求不足，數年未放假使得集中放假，終端的弱現實促使中間品產量下降而鑄錠增加，目前多頭的期待在於庫存來得快，但是去得也快，如果庫存去的慢那麼基本代表了復蘇的進度不及預期。
綜上所述，2 月份是季節性持續累庫的月份也是驗證需求是否如期修復的淡旺季轉換的月份，所以任何一個高頻指標都顯得重要，博弈的激烈程度也會維持火熱，套保盤的壓力和宏觀情緒的博弈還在繼續，等待市場的進一步明了，在需求明顯恢復前，鋁價短期內會維持震蕩偏弱的走勢，主力合約運行區間預計在【18000，19800】
2023年2月銀河期貨鋁月報
