1、庫存方面，SHFE庫存自2022年末的9.55萬噸增加近15萬噸至24.53萬噸。截止到本周一國內電解鋁社庫繼續累積至114.3萬噸，較節前增加近20萬噸，較去年同期亦增加27.8萬噸，較前低48萬噸已增加66萬噸。與歷史同期比較來看，當前鋁錠累庫幅度較大，施壓現貨持續維持在百元左右貼水，吸引貿易商交投相對活躍，整體看多情緒較爲濃厚，終端採購預計於元宵節後啓動，預計累庫幅度將逐步減弱，庫存總量有望維持在120萬噸以內。若雲南地區減產落地，臨近旺季庫存下降速度可能會快於目前市場的預期。
2、SMM調研顯示，鋁加工企業已逐漸復工復產，其中鋁型材節後集體復工較快。再生合金板塊因受員工未完成返崗及訂單疲弱等因素開工率擡升較慢。鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊因假期未停產，開工率維持爲主。分地區來看，華東地區企業復工進度較快，基本已全面復工。華南地區部分大規模企業開始復工，中小企業或等到元宵節之後進入全面復工。持續關注需求恢復的兌現程度。
3、SMM網訊美國準備最早在本周對俄羅斯生產的鋁徵收200%的關稅。根據阿拉丁數據，美國2021年進口俄鋁佔比約5.4%。美國在2022年10月曾經考慮禁止禁止俄鋁導致當月美國從俄羅斯進口的鋁降至接近零的水平。隨後制裁並未實施，11月進口量上升至1.16萬噸，12月接近1.1萬噸，2023年1月下降至9700噸。相對應的，2022年12月中國進口俄鋁8.28萬噸，同比大增807%。2022年1-12月中國原鋁淨進口47.2萬噸，同比下降70%。我們認爲若制裁落地，可能帶動來自俄羅斯的原鋁進口繼續小幅增加，但總淨口量仍有望維持下降趨勢。
4、電力成本方面，根據阿拉丁數據，1月樣本電解鋁產能4048.8萬噸產能，其中63.64%產能成本在18000元/噸以上。預焙陽極價格下行，但氧化鋁價格平穩運行，電解鋁廠自備電力成本下降，網電跟跌幅度不大。西南水電緊張，預計後期電力成本持穩或者小幅下探爲主。
5、總結：現階段宏觀環境仍處在相對有利的窗口期。基本面上西南地區限電限產，鋁市供應壓力一再下調，消費端現貨交投活躍度提升，2月末至3月初開啓傳統旺季預期不變。當前社庫累庫幅度較大，施壓現貨處於季節性貼水，但交投活躍度提升，不宜悲觀。在供給受限以及需求恢復背景之下，鋁價的回調也相對有限，繼續建議逢低買入爲主，今日價格區間18800-19200元/噸。
