需求未起VS減產支撐
【盤面回顧】上周滬鋁主力周環比下跌2.44%，倫鋁周環比下跌4.6%。
【產業表現】鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量76.98萬噸，環比下降0.16%。據SMM數據，上周加工龍頭企業開工率59.8，周環比上升2.4pct；鋁錠前一周出庫7.24萬噸，環比增加1.87萬噸；鋁棒前一周出庫2.07萬噸，環比增加2.04萬噸。截至2月10日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存140.44萬噸，較上周累庫14.8萬噸，其中鋁錠累庫14.3萬噸至119萬噸，鋁棒累庫0.5萬噸至21.44萬噸。保稅區鋁錠5.05萬噸，周度累庫4500噸；LME庫存48.69萬噸，周度累庫9.17萬噸。
【核心邏輯】上周整體回落爲主，下半周跌幅較大。下跌的原因有二：1、春節過後需求的復蘇不及預期，累庫的幅度超過往年；2、LME出現約10萬噸的集中交倉，對本就偏弱的倫鋁雪上加霜，繼而拖累滬鋁。在工業品整體需求恢復弱於預期的背景下，滬鋁在雲南減產的利多打出後，拿不出更多的利多因素，疊加3月以後貴州、四川、廣西或有復產動作，減產的支撐作用在本周大大削弱，滬鋁出現補跌。展望後市，預計滬鋁短期上行乏力，但下行破位的幾率並不大。首先，上行的乏力來自於需求遲遲未起，雖然上周出庫數據轉好，尤其是鋁棒端數據環比轉好明顯，但顯然與早前預期還有一定差距。其次，下行至何處的關鍵一看水電的緊張會維持多久，二看煤價何時止跌。水電方面，我們認爲枯水期的壓力將持續整個一季度，同時從未來1-2周的降水看，雲南的水依舊偏緊，但其他地區相對較好。不過即使川貴黔將有復產動作，但估計還需一個偏長的爬坡時間。煤價方面，雖然上周鋁價下行明顯，但成本端回落幅度更大，利潤其實是走闊的，這樣的情況若繼續維持，則可能刺激西南外其他地區的投復產提前。因此，若煤價進一步下跌，則可能帶動鋁價進一步回落，反之則鋁價下方支撐仍存。
【策略觀點】單邊，多單繼續持有，關注1.85w支撐，往下1.8w；套利，有色內部以鋁作爲多配的套利止盈。
