1、2月14日馬來西亞巴生港再次集中入庫30375萬噸。截止到2月16日，LME庫存59.78萬噸，年迄今已經增加超28萬噸，但仍低於去年同期水平。現貨對3月合約貼水擴大至36.5美元/噸。歷史來看，大型貿易商運作單日集中交倉的情況並不少見可能性，庫存大幅增加令短期價格承壓。
2、美國中西部的貿易溢價第4周維持在29-29.5美分/磅。鹿特丹未完稅溢價和完稅溢價也繼續維持在210-220美元/噸和290-310美元/噸。符合我們之前的預期，溢價繼續上漲需要更多的利多實際兌現，而預期推動的樂觀情緒已經反映在目前的價格上。
3、海外投資者情緒來看，COTR報告顯示，截止上周五，LME投資基金的淨多頭頭寸降至3.32萬手，爲年迄今最低淨多頭敞口。其中，多頭持倉自1月27日的高位10.6萬手降至上周五的9.72手。而空頭周度大增1.5萬手至6.41萬手，創下 2022年11月11日以來最大持倉。
4、國內方面，今日SMM統計鋁錠社會庫存121.6萬噸，較本周一略減0.2萬噸。鋁棒庫存20.23萬噸，周度繼續去化1.21萬噸。下遊鋁擠壓材訂單明顯回暖，已好於去年同期水平。現貨交投上，華東地區按需採購爲主，現貨維穩，華南地區成交好轉。
5、需求端，SMM調研鋁加工企業已基本復工復產，開工率回升，其中鋁型材及鋁板帶訂單增長，後續開工率有望繼續向好，鋁板帶、鋁箔及原生合金板塊因假期未停產，開工率維持爲主。持續關注需求恢復的兌現程度。
6、供給側，由於當地水電短缺，雲南要求省內電解鋁冶煉廠削減部分產能。其中一家冶煉廠已於上周六開始減產，另外兩家冶煉廠計劃從周一開始減產，尚未實際執行。還有一家冶煉廠於本周晚些時候開始減產。CRU預估總減產量約爲65萬噸/年。盡管比預期推遲，但雲南省減產很大可能落地兌現，預計2月底運行產能將繼續回落。
7、總結：本輪鋁價回調的主要原因在於海外LME大幅交倉以及美元階段性反彈。同時，國內成本預期下行以及累庫高於預期亦有所助力，內外比價向上修復。後期來看，供應壓力繼續下調，需求恢復逐步驗證，而中期內宏觀方面仍處於相對有利的窗口，繼續維持逢低買入的建議。今日18500-18800元/噸
