一、核心邏輯回顧
過去的 2 月份，鋁價整體呈現出震蕩下跌的走勢，節後高開後一路下跌，2 月下旬寬幅震蕩，主要的驅動邏輯在於庫存的壓力、現貨市場的弱勢、補庫的節奏以及海外宏觀情緒的走弱等驅動因素的反復主導。
2 月上旬，價格在節後衝高後一路下跌，雖然有雲南減產預期的提振，但是此階段美聯儲鷹派的聲音持續幹擾市場，美元指數處於持續反彈的小周期，產業上遭遇動力煤價格的大幅下跌，成本崩塌帶來的能源屬性承壓（一定程度的替代效應），內外社會庫存絕對值較高，LME 集中交倉打壓，價格一度承壓回落；但伴隨價格回落，消費開始回補，節前因疫情、假期、一月份一路漲價抑制的部分開始回補，低庫存的下遊加工廠集中補庫，疊加因爲庫容問題導致的入庫受限制，社會庫存竟一度去化；雖然有雲南減產在 2 月中旬最終確認的提振，但價格的反彈更多的來源於市場情緒的共振的好轉，地產和基建相關的品種價格短暫的反彈；臨近月底，市場的天平轉向了海外宏觀，歐美制造業 PMI 指數持續衰退，而服務業還在擴張，意味着工業品需求下滑而通脹還在延續，美聯儲鷹派的預期和美元指數的大漲、人民幣的貶值給工業品價格帶來了壓力，而現貨市場連續的弱勢也助力了價格的承壓。
二、後市展望與策略
宏觀方面，近期強美元走勢代表的經濟信號使得鋅價承壓，不管是來自於海外加息預期強化和和官員們鷹派的描述，還是目前國內復蘇進度的緩慢，尤其是地產鏈條的表現乏力使得市場信心一降再降；所以短期內或將承壓，但是 3 月份是季節性旺季，尤其是兩會後，市場仍然對各個部委會出臺較多的經濟刺激政策還有期待，疊加傳統的消費旺季；
產業方面，供應端，水電的緊張和煤礦事故帶來的價格的暴力反彈給供給端帶來支撐，雲南減產的量預計在 3 月份逐漸展現，西南地區的到貨量或將大幅下滑，而煤炭 5500大卡煤價再度站上 1200 元/噸帶來成本的提振；而傳統的庫存周期原本在 2 月底三月初達到頂點，但是因限裝的因素或將變得平滑；至於需求端，目前恢復較爲緩慢，不同的行業和不同的地區表現各異，從最直接的出庫數據來看，目前仍然具有脈衝性，尚未達到旺季的水準。
綜上所述，預計鋁價短中期內仍然較難打破震蕩的桎梏，大周期的震蕩和小周期的波段行情相結合，宏觀與產業的邏輯反復主導行情，如果因 2 月底三月初宏觀承壓下行，那麼 3 月份減產疊加旺季來臨的多頭行情就值得期待；交易策略上，仍舊以區間震蕩的思路對待，預計震蕩區間【17800，19500】，套利方面，正向月間套利和南北價差也值得關注。
2023年03月銀河期貨鋁月報
