核心觀點
觀點：供應端，西北地區有電解鋁新增產能投放，西南地區亦有電解鋁產能復產，建議關注這些產能的投放進度。成本端，近期動力煤價格有所回落，或影響火電價格，進而影響電解鋁生產成本。2月電解鋁行業盈利1775.75元/噸，行業水平向好，電解鋁行業盈利水平向好，可能會激發西南地區以外的電解鋁企業生產，導致電解鋁供應增加。需求端，鋁下遊部分板塊消費回升不及預期，但由於國家發展經濟意圖明顯，預計整體開工數據短期將繼續表現爲增長。市場情緒方面，近期境外銀行流動性風險持續發酵，導致商品普跌，鋁價受到波及。但預計發生系統性風險可能性較小。建議等待市場情緒的恢復。短期來看，庫存偏高，市場氛圍偏空，鋁價講震蕩偏弱。
供應方面，進入3月份隨着鋁廠周邊下遊企業開工率陸續回升，鋁企的鋁水外賣量明顯增加，行業鋁水比例已經提升至71.1%。雲南限產短期對我國電解鋁供應造成擾動，支撐鋁價。
成本方面，由於預備陽極價格下降，2月我國電解鋁平均生產成本16983元/噸，月環比下降286元/噸；行業平均利潤達到1775.75元/噸，月環比上漲607元/噸。2月電解鋁全行業理論盈利比重爲86.7%，較上月盈利比例擴大4.4個百分點。電解鋁企業盈利水平改善，雲南以外的其它地區的電解鋁企業生產意願或增強，建議關注除雲南外其它電解鋁產區的產能復產及投產情況，若復產及投產產能較多，鋁價將繼續承壓。另外，近期動力煤價格走弱，或影響火電價格，進而影響電解鋁生產成本。
需求方面， 整體來看，雖鋁下遊部分板塊消費回升不及預期，但整體開工數據短期將繼續表現爲增長。初級消費方面，鋁合金板塊受制於終端消費不旺，短期開工持穩爲主；鋁箔市場需求雖繼續轉暖，但樣本企業開工率相對穩定，短期仍有上升空間。鋁板帶本周開工率僅有微漲，行業消費復蘇仍未完成，疊加鋁價走跌，客戶提貨意願不足。周內鋁型材及線纜板塊開工數據較爲亮眼，其中建築型材相關終端的基建工程類、工業型材的光伏類訂單均有較好表現，企業排產期增加，線纜企業新增訂單也有回暖，光伏並網及國網等項目提單量增加。終端消費方面，1-2月我國房屋竣工面積13177.78萬平方米，同比增長8%，預計拉動鋁消費263.56萬噸。建議關注房地產市場變化對鋁價的影響。
社會庫存方面，截至3月16日，電解鋁社會庫存爲121.1萬噸，較上周下降5.60萬。去年同期庫存爲108.9萬噸。雖然庫存已經開始下降，但是比去年同期高12.1萬噸。
風險提示：電解鋁產能投放超出預期，電解鋁下遊消費好轉不及預期。
一、行情回顧
本周（3.13-3.18），滬鋁主連偏弱運行，開盤價18245元/噸，收盤價18230元/噸，周跌35元/噸，或-0.19%。波動範圍18035~18465元/噸。成交量增加11.2萬手至86.1萬手，持倉量減少35567手至16.1手。近期境外銀行流動性風險持續發酵，導致商品普跌，鋁價受到波及。但預計發生系統性風險可能性較小。建議等待市場情緒的恢復。
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二、供應端：關注國內新增及復產產能情況
截至2023年3月16日，中國電解鋁建成產能（以有生產能力的裝置計算）4764.90萬噸，開工3987.50萬噸。其中鋁減產規模涉及234.7萬噸，其中已減產114.7萬噸，已確定待減產20萬噸，或減產但未明確減產100萬噸。電解鋁總復產規模259萬噸，已復產47.5萬噸，待復產211.5萬噸，預期年內還可復產211.5萬噸，預期年內最終實現復產累計259萬噸。已建成且待投產的新產能177.7萬噸，已投產20.2萬噸，待開工新產能157.5萬噸，預期年內還可投產共計157.5萬噸，預期年度最終實現累計177.7萬噸。
國內電解鋁新增產能主要集中在甘肅，內蒙古，貴州和四川地區，主要項目爲甘肅中瑞，內蒙古白音華，貴州元豪，興仁登高和廣元啓明星二期，總計待投產產能約94萬噸。其中，甘肅中瑞項目在2023年3月份已經全部投產且已經陸續達到滿產狀態；內蒙古白音華項目，現在投產約40%左右，而其他項目仍需關注投產動態。
國內電解鋁後期的復產產能主要集中在西南地區，其中主要是貴州，四川，廣西和雲南爲主要復產增加量。其中四川地區預計在5-6月份之前將可復產完成，貴州地區目前開工率約53%，後期的復產情況需關注電力穩定問題；而雲南地區，現在因爲電力問題處於減產階段，總計減產量194萬噸，後期減產量有待復產，但復產時間和節奏待定，現在樂觀預期在6月份左右的豐水期可以有部分產能復產，但仍不能達到滿產情況。
三、成本端：關注動力煤價格變化對成本的影響
電解鋁2月行業平均成本達到16983元/噸，平均利潤達到1775.75元/噸，按完全成本計，2月電解鋁全行業理論盈利比重爲86.7%，按現金成本計，2月電解鋁全行業盈利比重爲97%。電解鋁行業盈利水平向好，可能會激發西南地區以外的電解鋁企業生產，導致電解鋁供應增加，利空鋁價。
本周，動力煤現貨市場均價爲998元/噸，較上周下跌6元/噸，跌幅0.80%。產地受市場煤頻繁調價影響，貿易商大多持謹慎觀望態度。陝西地區基本維持產銷平衡，未有庫存積壓，價格偏弱運行；內蒙地區煤礦維持正常生產，銷售以兌現長協爲主，個別煤礦出貨不暢，煤價隨行下調。動力煤價格下調，將導致火電價格下降，電解鋁理論生產成本也將下降。
本周，國內氧化鋁均價爲2975.00元/噸，較上周無變化。2022年同期氧化鋁價格爲2956.00元/噸。相較於前期中國國產氧化鋁市場偶有成交，本周市場再度恢復至較爲平靜狀態，基於此市場，貿易商少有機會入市進行現貨交易，下遊買興不佳，未了解到批量的現貨成交消息爲價格調整提供有力依據，氧化鋁周均價格變化並不明顯。本周生產變動主要體現在山西地區受限於兩會的部分。截至3月16日，中國氧化鋁建成產能爲10050萬噸，開工產能爲8220萬噸，開工率爲81.79%。 本周，預焙陽極均價爲6688.75元/噸，較上周無變化。波動範圍6152.5~7567.5元/噸。石油焦和煤瀝青價格下行，成本端支撐不足，目前下遊電解鋁主要消化前期庫存爲主，採購量有所減少，預焙陽極市場實際交投一般。前期高價原料的企業生產成本較高，疊加下遊訂單縮減影響，部分企業盈利狀況依舊不佳。
四、需求端：下遊整體開工將繼續增長
初級消費方面，鋁合金板塊受制於終端消費不旺，短期開工持穩爲主；鋁箔市場需求雖繼續轉暖，但樣本企業開工率相對穩定，短期仍有上升空間。鋁板帶本周開工率僅有微漲，行業消費復蘇仍未完成，疊加鋁價走跌，客戶提貨意願不足。周內鋁型材及線纜板塊開工數據較爲亮眼，其中建築型材相關終端的基建工程類、工業型材的光伏類訂單均有較好表現，企業排產期增加，線纜企業新增訂單也有回暖，光伏並網及國網等項目提單量增加。整體來看，雖鋁下遊部分板塊消費回升不及預期，但整體開工數據短期將繼續表現爲增長。
本周原生鋁合金龍頭企業開工率穩於56.2%；鋁板帶龍頭企業開工率上升0.6個百分點至78.8%；鋁線纜龍頭企業環比增長2個百分點至55%；鋁型材龍頭企業開工率較上周上漲3%至63.5%；鋁箔龍頭企業開工率仍是81.1%。
終端消費方面，1-2月我國房屋竣工面積13177.78萬平方米，同比增長8%，預計拉動鋁消費263.56萬噸。建議關注房地產市場變化對鋁價的影響。
五、社會庫存分析：社會庫存下降趨勢有望延續
社會庫存方面，截至3月16日，電解鋁社會庫存爲121.1萬噸，較上周下降5.60萬。去年同期庫存爲108.9萬噸。雖然庫存已經開始下降，但是比去年同期高12.1萬噸。
從圖中可以看出，電解鋁社會庫存一般在每年的第一季度前爲累庫期，第一季度過後，電解鋁社會庫存將持續去化，直至年底。進入3月份，鋁下遊企業開工繼續回暖，預計社會庫存將繼續下降。
六、跨期價差分析：建議關注庫存走勢變化尋找機會
跨期價差方面，本周（3.13-3.17）滬鋁近月合約AL2304貼水於AL2305，均值爲-25元/噸，持平上周（3.6-3.13），波動範圍：-65~0元/噸。社會庫存已經出現拐點，建議待庫存下降至低位時再關注跨期套利的潛在機會。
七、後市展望
供應端，建議關注國內新增產能及復產產能的投產進度。成本端，近期動力煤價格下降，或影響火電價格，電解鋁理論生產成本可能下降。2月電解鋁全行業理論盈利比重爲86.7%，較上月盈利比例擴大4.4個百分點，雲南以外的其它地區的電解鋁企業生產意願或增強，建議關注除雲南外其它電解鋁產區的產能復產及投產情況，若復產及投產產能較多，鋁價將繼續承壓。
需求端，雖然部分板塊消費不及預期，但預計鋁下遊開工鋁將穩中向好。1-2月我國房屋竣工面積13177.78萬平方米，同比增長8%，預計拉動鋁消費263.56萬噸。建議關注房地產市場變化對鋁價的影響。 社會庫存方面，截至3月16日，電解鋁社會庫存爲121.1萬噸，較上周減少5.6萬噸。進入3月份，鋁下遊企業開工繼續回暖，預計社會庫存將下降。建議繼續關注電解鋁社會庫存走勢的變化。短期來看，雲南限產給國內電解鋁供應造成擾動，支撐鋁價，但境外銀行流行性風險發酵，市場氛圍不佳，有色金屬普跌，利空鋁價，鋁價震蕩偏弱運行；中期來看，消費旺季來臨，下遊企業開工穩步向好，但電解鋁行業盈利水平改善，可能提振雲南以外地區的鋁企的生產意願，供應可能增加，鋁價將震蕩運行。
