一、邏輯回顧
過去的四月份，上半旬滬鋁大幅增倉上行，主要驅動在於對雲南水電的擔憂進一步升級，結合庫存持續的大幅的去化，海外宏觀氛圍暫時企穩，國內公布的經濟數據雖然有所分化，但是類似地產後端等數據有利於鋁價上揚；但隨後滬鋁減倉大跌，跌回震蕩中樞中間的位置，所謂“成也蕭何敗蕭何”，五月份以後伴即將雲南進入豐水期，供應端減產的邏輯逐漸消退，大幅去化的庫存主要來自入庫的減少，而出庫數據持續下滑，反饋出當下需求開始走弱，而成本端因煤價和陽極價格大跌而塌陷，鋁價格支撐下移；而此前銀行業危機之後平穩的宏觀環境再起波瀾，國內經濟復蘇不及預期的擔憂，海外衰退的邏輯因歐洲制造業 PMI 指數不佳，美國房地產量價齊跌，美國 GDP 一季度數據下滑，通脹維持高位等因素而再度發酵。
二、後市展望與策略
展望 5 月份，宏觀情緒或將承壓，國內方面消費處於季節性旺季的尾聲，行業訂單具有一定的韌性，但是海外美聯儲或將最後一次加息，歐美的經濟數據顯示其經濟在不斷的衰退，而高高在上的利率水平或將持續的抑制經濟增長，4 月底，市場開始擔憂其地產與銀行危機再現，海外的情緒偏空；
產業方面，基本面處於轉折的前期，供應修復尚處於預期階段，雲南復產預計在 6月份開始啓動，需求雖然終端目前表現堅挺，4 月份汽車消費、家電排產來看仍舊具有一定的韌性，但是中間板卷環節開始去庫存；成本端因煤炭、陽極價格等持續下跌，氧化鋁也有走弱的跡象，全行業加權平均成本在豐水期或將進入萬五附近，一旦負反饋程度加深，價格的下沿支撐較遠，風險不斷累積；綜合來看，基本面仍是強現實弱預期的格局，庫存或將維持去化，等待中間加工環節進一步的去庫存。
綜上所述，5 月份鋁價或將偏弱震蕩，價格重心下移，預計震蕩區間【17000，19200】。
2023年05月銀河期貨鋁月報
