作者：信達有色研究團隊
張秀峯（Z0011152）&李豔婷
要點提示
1. 國內鋁土礦儲量低、品味低、具有不可持續性，氧化鋁原料端高度依賴進口，生產成本相對較高。國外鋁土礦高度集中，不利於原料端進口貿易發展，氧化鋁生產面臨的風險較大。
2. 氧化鋁生產過程中產生大量的赤泥，赤泥泄露會造成極其嚴重的環境污染，急需採用低成本、高技術的方法解決，實現赤泥綜合應用。
3. 電解鋁產能受限的前提下，氧化鋁廠紛紛在沿海地區布局項目，使得產能出現無序擴張的風險，這一現象必將不可持續，氧化鋁產能終將受限。
4. 氧化鋁產能逐年高速增長，現已超過9000萬噸，與電解鋁形成產能相對過剩格局，鋁產業鏈利潤兩頭小，中間大，分配不合理。但產業鏈利潤重新分析需要很長的時間才能實現，因此，在未來較長的時間內，產業鏈利潤仍會向電解鋁端傾斜，電解鋁利潤仍會維持高位。
鋁土礦-氧化鋁的核心資源端
1.國內鋁土礦：國內儲量難以爲繼
從國內來看，鋁土礦儲量主要分布於貴州、山西、河南和廣西四個地區，從上圖可以看出，近年來鋁土礦資源主要集中在廣西地區，佔比達到將近50%。河南、山西和貴州的鋁土礦儲量逐年減少，主要的原因是過去的過度開採對鋁土礦造成了不可逆的破壞，使得這些地區的鋁土礦品味不斷下降，導致鋁土礦資源受到嚴重制約。而廣西等西南地區鋁土礦資源較爲豐富且品味較高，儲量相對豐富。
從圖2全球各國鋁土礦的儲量來看，中國僅佔全球儲量的4%，僅靠國內鋁土礦的儲量難以支撐大量的氧化鋁生產需求。目前全球範圍內鋁土礦儲量主要集中在澳大利亞和幾內亞，鋁土礦資源高度集中。過去我們國家氧化鋁廠主要圍繞山西、河南等鋁土礦較爲豐富的地方建廠布局，隨着這些地區鋁土礦的過度開採及品味的下降，我國氧化鋁廠逐步向沿海等地布局，我國的山東地區憑借着臨海優勢，海運成本較低，從海外大規模進口鋁土礦，承接了大量的氧化鋁產能，佔比達到30%多。
2.國內鋁土礦：品味低且資源不可持續
圖3中介紹了我國鋁土礦的鋁硅比水平，我們可以看到49%的鋁土礦品味在4-6之間，僅有19%的鋁土礦品味在9以上，這說明我國的鋁土礦品味普遍處於低水平。圖4可以看出全球平均開採年限是100年，而我國開採年限僅爲14年，也就是說我國自身鋁土礦的資源不具備可持續性，難以支撐長期氧化鋁生產需求。因此，依賴進口鋁土礦無論從儲量、品味還是開採年限來看都是大勢所趨。
3.國外鋁土礦高度集中，我國對外依賴性過高
2019年我國鋁土礦進口依賴度已經超過50%，也就是說近年來超過一半的鋁土礦需要從國外進口，且進口依賴度逐年增長。從主要進口來源國來看，鋁土礦進口主要集中在幾內亞和澳大利亞地區，其中以幾內亞爲首，佔據近一半的比重。如此高度集中的進口來源地使得我們的鋁土礦進口貿易風險較大，出現任何不穩定的因素時，因缺乏可供選擇的替代方案，將會嚴重影響到我們的氧化鋁生產。
因此，從原料端來看，我國的鋁土礦具有儲量不足、品味低且不可持續性等缺陷，縱觀國內目前氧化鋁的產能規模，對於鋁土礦的需求仍然十分旺盛，因此，國內氧化鋁企業將目標轉移到海外。海外鋁土礦資源相對豐富、品質高且可持續性強，因此國內企業對海外鋁土礦的依賴度逐年遞增。而我們發現進口海外鋁土礦主要集中在幾內亞和澳大利亞兩個地區，高度集中的進口來源地其實不利於資源貿易，在出現任何突發狀況時，我們將難以採用替代方案予以應對，風險較大。
氧化鋁的生產：行業高速發展，但受原料端制約
我們知道，鋁土礦是生產氧化鋁的原材料，在氧化鋁的生產中，鋁土礦起到重要的作用，因此，接下來主要介紹我國的氧化鋁生產與原料端（鋁土礦）的一些問題。
1.國內氧化鋁廠緊緊圍繞鋁土礦布局
圖7爲我國氧化鋁主要產區建成產能的佔比情況，它與上文鋁土礦的儲量分布保持高度的一致，氧化鋁產能主要集中在鋁土礦資源豐富且穩定的廣西、貴州、河南和山西，且廣西的產能呈現上漲趨勢，這是由於廣西的鋁土礦儲量上漲較爲明顯且品味相對較高。另外，我們可以發現山東地區的氧化鋁佔比處於一個較高的水平，這是因爲山東地區臨海的地理位置使得它從海外進口鋁土礦較爲便利且海運成本較低。
2.氧化鋁進口依賴度低，主要依靠國內生產
與鋁土礦不同之處在於，我國的氧化鋁進口依賴度處於較低水平，2015年以來均低於8%，這意味着我國的氧化鋁主要是依靠國內生產。但是需要考慮到的是，鋁土礦是生產氧化鋁的原料，因此，鋁土礦的制約性對於氧化鋁生產的影響將是非常致命的。
3.中國氧化鋁產業飛速發展，主要企業躋身全球前列
從上圖可知，近20年來我國氧化鋁產業實現了飛速的發展。截至2021年，我國氧化鋁產量佔據全球超半數的比重。從全球前十的氧化鋁企業也可以看出，我國氧化鋁企業（宏橋集團、中國鋁業集團）躋身全球前列，前企業中有5家企業屬於中國，總體上我國氧化鋁產業的發展成績還是值得肯定的。
氧化鋁的應用：產業鏈利潤向電解鋁傾斜，赤泥風險大
產能相對過剩，利潤主要集中在電解鋁端
近年來國家相繼推出雙碳政策並逐步確立了4500萬噸產能，電解鋁長期面臨着減產的局面，電解鋁產能曲線逐步平緩，受制於4500萬噸產能天花板。而氧化鋁產能已經逐漸突破9000萬噸並仍保持增長態勢。從圖10中可以看出，2019年以來氧化鋁與電解鋁產能比值超過2並且居高不下，而我們知道生產1噸電解鋁大概需要1.92噸氧化鋁，因此，現在氧化鋁產能相對電解鋁是相對過剩的。
從氧化鋁的價格與電解鋁價格的比值也可以看出，近年來比值出現持續下降的趨勢，氧化鋁價格處於相對歷史低位，也可以反映氧化鋁利潤處於一個較低的水平，電解鋁利潤維持較高水平。從圖11可以看出，2020年以來我國電解鋁的利潤大幅攀升，現在已經超過5000元/噸，處於歷史高位。基於目前氧化鋁的產能相對於電解鋁呈現出過剩的局面，未來電解鋁利潤在較長的一段時間內仍會維持較高水平。
電解鋁供應的持續短缺會支撐鋁價不斷攀升，電解鋁利潤處於高盈利空間。而氧化鋁產能過剩，氧化鋁的價格會被壓低，這不僅使得氧化鋁利潤下降，也進一步降低電解鋁生產成本，進一步推動電解鋁利潤高漲。終產業鏈利潤分配將會越來越不合理。
產業鏈利潤呈現出中間大，兩頭小的局面，從產業鏈整體的發展中看，這樣的情況是不可持續的，上遊和下遊無法分配到合理的利潤必然會使得生產出現或多或少的問題，終產業鏈利潤將回歸到相對合理水平。但我們也需清楚，產業鏈利潤結構優化需要一段很長的時間去實現。未來較長一段時間內電解鋁利潤仍然會處於高盈利空間內。
2.赤泥泄漏，污染環境，影響生產
從表2可以看出歷史上的赤泥泄露事件都給環境帶來了深重的災難，以匈牙利赤泥泄露事件爲首，赤泥所到之處都可能帶來生物的滅絕和生態的災難，同時也導致氧化鋁廠無法正常生產，嚴重影響市場供應。因此，解決氧化鋁生產過程中產生的赤泥問題是氧化鋁產業持續發展所攻克的一個難關。
探索氧化鋁的發展方向
4.1技術創新，解決赤泥污染問題。我們不妨拓展一下思維，對生產出來的其他材料進行改造和利用，試圖變廢爲寶。氧化鋁生產時會產生大量的赤泥，隨着鋁產業的不斷發展，赤泥不斷堆積，造成了很大的困擾。因此，我們是不是進一步研發出新技術解決赤泥的循環利用，這樣不僅可以優化環境，還可以拓寬氧化鋁端獲利渠道，實現雙贏。
4.2依託“一帶一路”政策，尋求雙贏合作。隨着進口鋁土礦規模的不斷增大，爲了降低成本，氧化鋁廠需要積極的尋找節約成本的渠道。近年來，氧化鋁企業加快往廣西、山東等沿海地區布局廠地，導致氧化鋁產能無序擴張，從而引發行業亂象。2018年12月，工信部和發改委聯合印發《關於促進氧化鋁產業有序發展的通知》指出，近年來氧化鋁廠爭相在沿海地區建廠，引發產能過剩危機，若氧化鋁產能持續擴張或將受到行政性限制。因此，鋁企可以積極探索在幾內亞、澳大利亞等主要的進口來源國設立分廠的可能性。借助“一帶一路”的政策東風，尋找可行的合作方式。
主要結論
5.1國內鋁土礦儲量低、品味低、具有不可持續性，氧化鋁原料端高度依賴進口，生產成本相對較高。國外鋁土礦高度集中，不利於原料端進口貿易發展，氧化鋁生產面臨的風險較大。
5.2氧化鋁生產過程中產生大量的赤泥，赤泥泄露會造成極其嚴重的環境污染並且影響生產，急需採用低成本、高技術的方法解決，實現赤泥的綜合循環利用。
5.3電解鋁產能受限的前提下，氧化鋁廠紛紛在沿海地區布局項目，使得產能出現無序擴張的風險，這一現象必將不可持續，氧化鋁產能未來將會受到限制。
5.4氧化鋁產能逐年高速增長，現已超過9000萬噸，與電解鋁形成產能相對過剩格局，鋁產業鏈利潤兩頭小、中間大，分配不合理。但利潤結構優化需要很長時間才能實現，因此，未來較長時間內電解鋁利潤仍會維持高位。
