截止7月28日，滬鋁從前期低點17000元/噸，反彈至18400元/噸附近。目前鋁價下行，成本偏高導致電解鋁行業利潤被普遍壓縮，但高開工率仍然維持。終端需求方面：汽車產量快速回升和地產投資疲軟成爲當前共識，而地產鋁消費不足是市場認爲需求偏弱的主因。7月美聯儲加息75個基點，後續表態相對模糊，給未來操作留存空間。六月鋁土礦進口量出現明顯下滑，或將成爲原材料成本下降的起點。因此，滬鋁反彈或將結束，重回下降通道。
01影響鋁價走勢的核心因素梳理
首先國內供需方面：截止最新的調研數據來看，7月初國內電解鋁建成產能爲4443.4萬噸，月內運行產能達到了4129.3萬噸，產能利用率達到了92.93%，高供給現象仍在持續。需求方面：6月鋁棒、鋁杆、鋁板帶箔產量分別爲127.75萬噸、26.04萬噸、71.99萬噸，從中間產品看鋁型材整體產量下滑並不明顯，僅低於21年產量，但考慮到同期新增產能的增加，開工率則低於往年同期。終端產品方面，6月國內汽車產量爲249.9萬輛，新能源汽車產量爲59萬噸，同比增加26.42%，120.80%，皆創歷史同期新高，託底鋁材消費。1-6月國內房地產投資開發完成額68314億元，同比下降5.4%，未見拐點。地產復蘇緩慢，造成相關鋁材消費的缺口，成爲需求偏弱的首因。成本方面：截止7月低，國內氧化鋁匯總均價在3033元/噸、沫煤內蒙產q5500價格在1200元/噸左右，主要原料價格位於歷史高位且短期未見下跌走勢，但6月鋁土礦進口量僅爲941.52萬噸，環比減少255.86萬噸、同比減少72.45萬噸，需求降低或將成爲原材料端下跌的開始。輔料方面：預焙陽極價格維持高位，氟化鋁價格回調到往年均值。經測算，當前電解鋁的完全生產成本在17000-17500元/噸附近，隨着滬鋁價格回調，當前電解鋁生產利潤回落至1000元/噸，部分高成本地區出現虧損。
海外方面:北京時間7月28日凌晨美聯儲宣布加息75個基點，聯邦基金利率上調至2.25%-2.5%，利率水平回歸到疫情前的水準，後續聯儲主席鮑威爾表態相對模糊，但按照市場主流預測年底或將加息至3%左右，因此加息對整體工業品抑制的邏輯仍在。海外產能方面：因“能源危機”持續影響，海外電解鋁關停產能仍在增加，LME鋁庫存也持續降低，來到30W噸以下，成爲影響後期鋁走勢的新變量。展望後期走勢
綜上來看，加息+需求偏弱仍是影響市場的主因。前期因恐慌情緒消退大宗商品普遍反彈的行情或將結束，後續鋁價將重回跌勢。關於成本支撐方面，鋁土礦價格回落或將成爲成本下降的首因，隨着成本端的下移，鋁價下跌空間也將進一步打開，整體觀點偏“悲觀”。
策略建議
期貨策略：逢高考慮建倉空單，第一目標價位區間17000-17500元/噸。期權策略：波動率處於高位，建議賣出場內看漲期權 al2209C18700。產業客戶庫存保值策略：18000元以上價位可以考慮建倉進行庫存跌價保值。
作者簡介：鮑峯：廣西大學管理學碩士，華安期貨有色金屬高級分析師，（從業/投資資格證號 ：F3037342/Z0014770）;研究領域主要包括有色金屬，能源化工，並在國內三家商品交易所協助舉辦會議中擔任講師。
