8月底-9月初，銅價大幅下跌後又強勢上漲，盤面震蕩加劇。
基本面延續強勢
筆者認爲，目前銅市場的狀態是強基本面、弱宏觀，或者說是強現實、弱預期的組合。
強基本面的直觀反映就是庫存的持續去化。數據顯示，截至9月5日，上海期貨交易所、倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（COMEX）和上海保稅區庫存僅有26.8萬噸，較5月份減少28.7萬噸。8月份以來，銅庫存去化量達到10萬噸。目前，銅庫存水平已經跌破2021年12月份的低點，創下自上海保稅區庫存數據公布以來的最低水平。
近期，LME銅呈現加速去庫狀態。國內銅庫存去化更明顯。數據顯示，交易所倉庫銅庫存自8月以來一直維持在3萬~4萬噸的低位水平，保稅區庫存則從8月中旬以後開始加速去化。5月中旬-8月中旬，上海保稅區銅庫存減少10萬噸；8月中旬至今，銅庫存減少7.6萬噸，目前銅庫存僅有7.7萬噸，處於歷史最低水平。上海保稅區的去庫，已經開始反映到海外庫存變化上。7月份以後，LME銅庫存也呈現緩慢去庫狀態，但是整體維持在13萬噸左右的庫存，8月中旬以後，去庫速度加快，8月底降至12萬噸以下，9月5日降至11萬噸以下。以上去庫主要發生在亞洲庫存，對應的是亞洲地區庫存從8月15日的7萬噸降至8月底的6.45萬噸，再到9月5日的5.7萬噸。從這些數據能看出，目前全球銅庫存去化的主要力量仍來自中國。
在庫存持續去化的背景下，銅現貨升水也迎來高位。國內現貨升水早已回到400元/噸的高位水平，最高達到640元/噸，而LME現貨也由8月中旬以前的貼水狀態轉爲升水，並且一路走高，已經達到正常狀態的峯值水平。
基本面的強勢是目前銅價的最大支撐。低庫存限制了銅價的跌幅，給了多頭更多的安全邊際。此外，低庫存也提升了銅價的彈性，微小的利好都有可能刺激銅價出現較大幅度的反彈。
在原本的預計中，隨着國內高溫天氣結束後，限電解除、供給恢復、供需緊張的格局有望緩解，但事實證明，需求端的反應更大，供需緊張的程度甚至有進一步加劇的跡象。其主要原因，一是此前供需緊張壓低了全行業的庫存水平；二是9-10月份是傳統消費旺季，限電解除後，中下遊企業都在積極補庫。從智利、祕魯等國的銅礦產量看，銅礦產出增長不樂觀，而從需求端的電力基建和銅杆產量，都可以看出銅的消費韌性。
能源價格也成爲短期支撐
近期，歐洲天然氣價格大幅上漲，歐洲對天然氣的全球採購，也帶動了全球能源價格的上漲。OPEC基於對經濟下行的判斷，實施了象徵性的減產，使得油價強勢反彈。從技術形態來看，油價再次回落後未能突破前低，也顯示OPEC可能有意將油價維持在較高水平。
能源價格強勢對於現階段的經濟形勢而言並非好事，會加大經濟下行壓力，但在短期內，對商品價格的提振可能高於對經濟的影響。數據顯示，銅油比價目前處在2015年以來的低位水平，整體上也位於歷史偏低水平，銅價相對油價處在低估水平，因而油價得到支撐後，也會對銅價產生影響。
歐洲能源危機升級，對於銅的基本面也有影響。數據顯示，歐洲（除俄羅斯）精銅年產量佔全球的12%，需求佔全球的11%，處於相對均衡。如果歐洲能源危機繼續發酵，首先受影響的將是供給，這也會在短時間內提振銅價。綜合而言，能源問題對銅價的影響是一個先揚後抑的過程。
盡管基本面強勢，但是，筆者認爲，在經濟前景悲觀的情況下，當前銅供需緊張的狀態難以長期維持。
