供需面利好
進入四季度，氧化鋁供需將再度由過剩轉爲短缺，預計年內氧化鋁價格有望維持偏強運行。操作上，建議看高但不追高，逢低謹慎買入爲主。
在傳統“金九銀十”旺季消費效應以及宏觀氛圍好轉帶動下，有色金屬自9月中旬起普遍走出觸底反彈態勢。在供應偏緊和需求支撐下，氧化鋁期貨漲幅尤爲明顯。
多重因素致氧化鋁產量釋放有限
國產礦石供應緊張局面仍未緩解。北方礦山因環保等問題限產尚在延續，且迄今未有規模性復產消息，雖然今年5—6月晉豫國產鋁土礦山出現零星復產，但較去年同期明顯下滑。此外，北方礦石不僅數量少且質量較差，企業被迫使用鋁硅比較低的礦石，使氧化鋁生產成本走高。西南地區，廣西鋁土礦供應總體保持穩定，礦價持穩運行爲主，但貴州地區因環保檢查露天礦停產導致價格持續上漲。
國產礦一礦難求，供應維持偏緊，氧化鋁企業礦石對外依存度不斷提高。海關數據顯示，今年前8個月，我國鋁土礦累計進口量已經超過1億噸，同比增長1.12%，但多數維持長單爲主，現貨散單供應有限。近期，又因幾內亞雨季和當地政策因素導致鋁土礦發運受阻，部分下遊客戶表示短期礦石長單供應仍不穩定，持續時間暫不明確。調研顯示，多數氧化鋁廠礦石庫存普遍在1~2周，因此礦石供應波動極易導致氧化鋁廠生產受到影響。此外，盡管內陸氧化鋁廠在增加消耗進口礦的保障下勉強將產能提升至高位，但是進口礦石與國產礦生產線始終不協調，導致頻繁檢修，因此實際產量也很難達到產能標準。
綜上所述，盡管建成產能高企、企業利潤豐厚，但國內外礦石供應不穩定以及檢修頻繁等因素導致氧化鋁運行產能擡升受阻，產量釋放則更加有限。
下遊市場邊際改善
今年以來，國內電解鋁運行產能保持增長勢頭。截至9月末，國內電解鋁建成產能約4536萬噸，運行產能約4351噸，行業開工率逼近96%高點，繼續刷新歷史峯值水平。進入四季度，由於雲南電力供應充沛，省內鋁廠減產預期大幅減弱，導致氧化鋁需求端增長預期提升顯著，進一步夯實氧化鋁下方支撐。此外，10月份四川、貴州地區早前因技改而停產的產能也在陸續通電起槽，亦提振氧化鋁下遊需求。
數據顯示，今年1—9月國內電解鋁總產量累計3212.8萬噸，累計同比增幅達4.24%，預計四季度累計產量可達1097萬噸，2024年全年累計總產量在4309萬噸，累計同比增長3.8%。
今年3月份，海外陸續開始減產。其中，美鋁一季度開始陸續減產220萬噸的冶煉廠；力拓3月份短暫減產後恢復，但5月份再度臨時減產約100萬噸生產線，導致海外供應開始偏緊；印度Nalcol在4月份事故中減產約50萬噸生產線。雖然印度Vedanta在4月份成功投產150萬噸生產線，但從二季度公布的產量數據看，其投產並未達到理想效果。一系列減產最終導致從4月份開始我國氧化鋁進口窗口逐漸收窄至徹底關閉，我國也從氧化鋁淨進口國轉爲淨出口國。根據海關總署公布的數據，2024年8月我國氧化鋁淨出口13.70萬噸，1—8月累計淨進口16.14萬噸，考慮到我國對俄鋁出口剛需，預計在海外冶煉廠復產前將保持淨出口狀態。
海外鋁廠爲了維持生產所需，需要高價外購現貨，部分甚至在國內詢價接貨，由此導致海外氧化鋁成交活躍且價格不斷突破高位。鋼聯數據顯示，截至目前，澳洲FOB價格已經突破630美元/噸，氧化鋁進口虧損在500元/噸以上，進口窗口保持關閉。
冬儲補庫需求支撐
根據上海鋼聯公布的數據，截至10月初，國內氧化鋁庫存報397.3萬噸，較年初高點下滑近50萬噸，當前國內電解鋁廠氧化鋁原料庫存爲11.8天，同比下降21.9%。因前期部分長單執行不順暢以及價格波動劇烈，鋁廠今年採購節奏紊亂，全年庫存維持在相對低位，目前已經跌破400萬噸安全水位。鑑於此，我們認爲，年關漸至，未來冬季補庫和假期等因素將導致電解鋁廠存在剛需補庫需求，現貨流通問題暫難緩解，採購價格水漲船高。
綜合來看，供應端，國產礦整治行動持續，進口礦因幾內亞雨季影響超預期以及政策等因素導致鋁土礦發運受阻，海內外礦石受限制約我國氧化鋁運行產能擡升。與此同時，配礦調試等“水土不服”導致產能檢修頻繁，實際產量也難以達到產能水平。海外方面，因減產導致氧化鋁市場持續緊張，加大對我國氧化鋁出口需求，考慮到我國對俄鋁的剛需出口，預計在海外冶煉廠復產之前我國氧化鋁市場將保持淨出口狀態。
需求端，國內電解鋁運行產能仍在不斷擡升，因枯水期雲南電力供應依舊充裕，當地鋁廠減產預期出現落空，且四川、貴州此前因技改停產產能又在陸續通電起槽中，氧化鋁需求端增長預期顯著提升。結合我們對氧化鋁供需平衡表的測算，進入四季度，氧化鋁供需將再度由過剩轉爲短缺，幅度達21.72萬噸，預計年內氧化鋁價格有望維持偏強運行。操作上，建議看高但不追高，逢低謹慎買入爲主。
隨着時間推移，遠期氧化鋁市場供需矛盾仍有望逐步緩解，屆時價格或再度出現鬆動。可以關注以下幾個方面因素的變化：
一是幾內亞雨季結束後進口礦補充情況。考慮到今年雨季前幾內亞單周最高發運量爲284萬噸，月最高到貨量也僅有1136萬噸，雨季影響發運量將持續至11月，年內即便雨季結束，預計也較難通過大量進口幾內亞礦石彌補供應缺口。明年1月可以關注印尼鋁土礦政策變化，或存在鬆動。
二是海外減產恢復情況，以及海外產能投產釋放情況。
三是截至目前按收盤價測算，氧化鋁價格大幅上漲導致行業平均總成本較節前增加約1350元/噸，而電解鋁價格僅上漲約500元/噸，導致鋁廠即時平均利潤收窄800~1300元/噸。未來如果氧化鋁價格繼續大幅攀升並導致鋁廠利潤壓縮顯著，也將帶來明顯的負反饋效應。（期貨日報）
