隨着美國和歐元區消費端通脹有所反彈，多數美聯儲和歐洲央行官員表示支持漸進式降息，使得市場對美聯儲和歐洲央行降息預期幅度收窄，而這或使有色金屬價格承壓。美國和歐元區10月Markit制造業PMI均小於50，部分經濟與就業數據表現偏弱，支持美聯儲和歐洲央行繼續降息。市場預期美國經濟陷入“二次通脹”，支撐有色金屬價格。
銅冶煉檢修產能有望逐步減少
三菱綜合材料株式會社MMC旗下智利Mantoverde銅礦，已於2024年四季度全面投產，年度產量在8萬～9萬噸，或使國內11月份銅精礦生產和進口量環比增加，推動中國銅精礦進口指數緩慢升高，但難改2024年和2025年全球銅精礦供需缺口，缺口將分別爲21.2萬和82.2萬金屬噸。
進口窗口打開或使國內廢銅11月份生產與進口量環比增加，但因國內電解銅與光亮及老化廢銅價差爲負，或削弱廢銅的經濟性，使再生銅生產利潤空間收窄，因此，許多再生銅杆廠採購廢銅後優先生產陽極板。
考慮到2024年年中Antofagasta對國內銅冶煉廠2025年50%的長單TC定爲23.5美元／噸，爲了增強對2025年進口銅精礦長單粗煉和精煉加工費TC與RC的談判力，國內多家銅冶煉廠粗煉和精煉產能仍處於停產或檢修狀態。山東恆邦冶煉8月份因發生安全事故而停產，張家港聯合銅業8月底開啓檢修3~4個月，大冶有色旗下陽新弘盛銅業9月14日發生火災而停產，導致9—12月份產量降至12.44萬噸。另外，中條山集團20萬噸粗煉產能於10—11月份檢修30天，江銅國興煙臺24萬噸產能於10月中旬—11月中旬檢修，廣西金川有色45萬噸粗煉產能於11月檢修15天，江銅富冶和鼎銅業15萬噸和江西銅業本部55萬噸粗煉產能於10月底—11月檢修35天，陽新弘盛銅業40萬噸粗煉產能於9—12月底檢修，昆鵬銅業10萬噸粗煉產能於11月下旬—12月底檢修。國產和進口銅到貨減少使中國電解銅社會庫存量減少。
近期，中國北方、南方粗銅周度加工費均有所上升，或使國內粗銅11月份生產量、進口量環比均增加從而緩解供給緊張狀態。金川集團年產40萬噸智能電解銅項目二期20萬噸或於12月份投產，使國內12月份電解銅生產量環比增加；印尼AmmanMineral公司旗下銅冶煉廠於年底開始生產陰極銅且年產量預估爲22萬噸，疊加國內電解銅進口窗口打開，或促大量非注冊銅於11月份中下旬流入，使國內11月份電解銅進口量環比增加。因近期電解銅進口量較大且提單多以遠洋貨源爲主，使持貨商資金佔用比重增加而接貨意願不高，疊加進口補貼有所減少，使中國保稅區電解銅庫存量增加。
下遊新增訂單以剛需接貨爲主
無論是國內增加地方債務限額置換存量隱性債務，還是央行2024年年底前將適時降準降息，均在引導國內下遊樂觀需求預期。但是，隨着國內傳統消費淡季來臨，國內下遊需求現實或將趨弱。具體表現爲以下幾個方面。
終端招投標項目交付期使線纜企業新增訂單明顯改善，部分線纜企業爲完成年度目標任務而打折促銷，但是，考慮到線纜訂單賬期多爲3~6個月，部分企業擔心年底前新訂單難以順利回款，主動放棄高風險訂單，或使銅電線電纜產能開工率震蕩下降。
變壓器對漆包線需求訂單持續旺盛，以舊換新使家電對漆包線需求訂單回暖，但是天氣轉冷將使諸多戶外項目停止施工，或使銅漆包線產能開工率先升後降。
臨近年末和海外假期使終端市場仍存備貨需求，促新增訂單穩步增長，但銅箔成品庫存增加，將壓低加工費而放緩排產進度，銅板帶企業對在手零散訂單持謹慎觀望態度，或使銅板帶箔產能開工率震蕩下降。
以舊換新和出口需求使11月份的空調、冰箱、洗衣機排產增加，制冷閥門等需求開始恢復，海外水暖衛浴四季度需求或增加，但銅棒行業“內卷”加劇致盈利空間縮窄，或使銅管和黃銅棒產能開工率先升後降。
以上說明傳統消費淡季來臨，使國內電解銅下遊新增訂單有限，而以剛需接貨爲主。
綜上所述，美聯儲和歐洲央行漸進式降息預期、國內經濟穩增長政策持續加碼、冶煉廠檢修產能較多致供給偏緊，但是，傳統消費淡季來臨引導下遊需求預期趨弱，或使滬銅期貨價格先強後弱，關注75000~76000元／噸附近支撐位，及79000~81000元／噸附近壓力位，COMEX銅期貨價格在4.2~4.3美元／磅附近支撐位，及4.5~4.7美元／磅附近壓力位。
（作者單位：宏源期貨）
