工業硅庫存（含社會庫存和交割庫存）（萬噸）
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
多晶硅社會庫存（萬噸）
數據來源：SMM，國海良時期貨研究所
工業硅主力合約價格在11月26日觸及新交割規則實施後的最低點，以11870元/噸收盤，並在此後的時間裏在11900元/噸附近波動。回顧去年11月底的市場動態，工業硅價格在集中注銷前後確實經歷了兩次明顯的單日下跌，具體爲2023年11月27日下跌1.76%，2023年12月5日更是大幅下跌3.87%。基於這些歷史經驗，筆者認爲，今年的市場可能會利用集中注銷的時機，進行一輪基於利空消息的炒作。
參考過去的市場交易情況，目前工業硅盤面已經實現了11月底前的一輪下跌預期。接下來，須關注12月初是否會出現另一輪更大幅度的做空機會。從期貨主力價格的角度來看，10月17日的工業硅收盤價爲9580元/噸，結合筆者計算的12月及之後合約的合理升水僅爲1500元/噸，從當前的盤面價格推算，可能還存在每噸800多元的下行空間。
近期，新疆啓動了重污染天氣應急響應，這一舉措引發了市場對新疆工業硅減產的預期，預計導致全國工業硅總產量減少超過6%。據SMM周度調研數據，新疆的硅企目前仍在持續交付期現訂單，尤其是非標貨的點價較爲熱門。上周，倉庫自提價格大約在1.08萬元~1.09萬元/噸，且這一價格尚未觸及新疆的成本線，因此硅廠主動減產的意願較低。
在雲南省，除保山外，大部分硅企已經停產。仍在生產的硅企開工穩定，但已進入做庫存階段，完成前期未交付訂單後，也將因枯水期而停產。目前，盤面價格導致成本倒掛，使得在產硅企按當前價格籤訂新訂單的意願較低，導致當地廠庫庫存上升。四川地區的企業則已在10月底開始減產，僅有個別企業仍在生產（整體開工率33%），且12月份當地電價將上調，預計後續會有進一步的減產。
從總體來看，幾個工業硅主要產區都有減產預期。盡管新疆的減產是否能真正落地尚不確定，但至少產量不會繼續增加。11月底，西南地區的減產將導致全國產量下降6%。
從庫存角度來看，截至11月22日，工業硅總庫存爲51.8萬噸，整體呈現持續小幅增長的趨勢。然而，社會庫存並沒有繼續增加的跡象，穩定在15萬噸左右，而交割倉庫的庫存則一路增長，超過35萬噸。從總庫存來看，現有的貨物還能夠支撐34~36天的生產，足以覆蓋12月份。因此，在庫存出現明顯拐點之前，可能仍然難以看到價格向上的拐點。如果以提前7~10天備貨來計算，至少需要將總庫存消耗至15萬~20萬噸的水平，才會出現現貨偏緊的局面。
近期，下遊多晶硅行業再次傳出即將大量減產的消息。自今年5月份開始減產以來，多晶硅的社會庫存經歷了一波高位去庫的過程，但這一趨勢並未持續太久。這主要是由於光伏產業鏈全線虧損，產生了向上的負反饋效應，導致對多晶硅的需求降低，從而使得去庫進程受到幹擾並最終終止。
從今年8月份開始，多晶硅的月產量基本爲13萬噸。然而，11月份的排產量卻不及預期，僅爲11.16萬噸，環比下降15%。12月份後，由於枯水期電價上漲帶來的進一步成本壓力，以及行業自律會議的召開等因素的影響，多晶硅的排產量再度下降，預期值僅爲9.11萬噸，環比下降18.3%。因此，11月份和12月份合計對工業硅的需求量下降4.86萬噸。
與此同時，有機硅DMC目前的基本面也呈現出供應增幅放緩、需求表現較差的情況。由於價格已經處於虧損狀態，DMC行業的挺價情緒濃厚，成本支撐較爲堅挺。此外，再生鋁廠也面臨着價格壓力，報價堅挺不下調。然而，下遊的採購主要以剛需爲主，成交情況相對一般。
從總體來看，多晶硅的減產將對工業硅的需求造成顯著的拖累。這一趨勢可能會進一步加劇工業硅市場的供需矛盾，對價格走勢產生重要影響。
（作者單位：國海良時期貨研究所）
