11月份以來， 市場密集交易特朗普上任後的潛在政策的影響，其中，最爲明顯的是美元匯率走強和美債收益率上升，對整體有色金屬走勢壓制明顯，但鋅價表現相對銅、鋁等品種更加強勢，其主要原因是鋅價的強支撐仍來自礦端矛盾。當前，正處於北方冬季礦產季節性減量階段，國內北方多地冶煉廠冬儲行爲仍在持續，海外雖有礦投產、復產預期，但體現在實物量仍需時間。從短期來看，礦端偏緊或仍將繼續制約精煉鋅產量，價格仍有支撐，向上彈性取決於產業鏈矛盾是否還會階段性加劇。從中期來看，價格走勢存在向下壓力，拐點取決於礦端矛盾有明顯緩解之時。
支撐價格的核心仍在礦端矛盾
據SMM數據顯示，1—10月份，國產鋅精礦產量313.4萬噸，同比下降0.2%。由於國內普遍面臨原礦品位下降的問題，加上北方礦山多有季節性減停產情況，且安全環保檢查較爲頻繁，所以今年國內鋅礦產出節奏偏慢。
進口方面，前三季度，鋅精礦進口量整體下滑，海關數據顯示，1—10月份，累計鋅精礦進口量達318.3萬實物噸，同比去年的395.7萬噸，下降19.5%。其主要原因是進口長期保持虧損狀態以及海外主產區年內產出表現不佳，在礦石品位下滑、極端天氣、意外情況、設備技術問題和停產項目未恢復等多重因素的影響之下，整體產出下滑，從而引發出口減少。
在國內產量和進口量均表現下降的背景下，國內整體鋅礦供應延續偏緊態勢，9月份，俄羅斯鉛鋅礦Ozernoye 確認復產，但據市場反應，目前整體流入市場量有限，預計明年一季度以後才有明顯增量。截至11月22日，SMM國產鋅精礦周度加工費均價錄得1500元/噸，進口鋅礦周度加工費錄得-40美元/幹噸，國內鋅礦TC反彈艱難，目前，冶煉廠不含硫酸不含副產品的利潤仍倒掛2000元/噸左右，虧損嚴重使得部分冶煉廠冬儲積極性不高甚至計劃放棄冬儲，對國內冶煉廠冬儲進度也有所拖累。
精煉鋅產量持續受制約
期鋅近強遠弱結構暫未改變
據SMM統計，1—10 月份，SMM中國精煉鋅產量合計514.8萬噸，同比下降5.6%左右。年內礦端偏緊逐步傳導至冶煉端，隨着TC價格持續走低，冶煉廠利潤跌至歷史低位，8月底，中國鋅原料聯合談判（協調）小組（CZSPT）季度會議在內蒙古巴彥淖爾召開，國內冶煉企業商討聯合減產事宜。因此，三季度冶煉廠多以檢修減產爲主，月產量處於年內低位，月均產量49萬噸/月。進入四季度，精煉鋅產量伴隨礦端偏緊態勢有所緩解而出現一定回升，但整體節奏仍受制於礦供應而表現偏慢，10月份產量爲50.8萬噸，相較9月份環比回升0.89萬噸。受此影響，鋅單邊價格上漲動力有所減弱，但Back結構維持強勢。從目前2412合約持倉總量比對倉單數量來看，虛實倉比依舊偏高，不排除近月的擠倉風險。
展望後市，礦端矛盾演變仍是影響價格的關鍵，從具體增量礦山來看，備受矚目的俄羅斯Ozernoye礦雖於9月份開始生產，但是後續穩定流入市場或在明年一季度後，國內2024年火燒雲礦成爲了增量主力，但是受限於礦石種類及價格，短期內也難以大量彌補原料缺口，所以當前礦端矛盾仍難發生質的變化，將繼續支撐鋅價高位運行。從中線來看，需考慮到礦端有增量，鋅產業鏈結構性矛盾將逐步緩解，價格仍存下行壓力。
（作者單位：廣州期貨）
