觀點小結
* 3月15日，SMM A00鋁報價17620元/噸，較滬鋁2104貼水30元/噸。現貨方面，華東現貨成交貼水40至平水附近，下遊採購意願不強，觀望情緒漸起；華南現貨市場表現主動跟隨，成交價格在17600-17620元/噸，粵滬價差維持在平水附近，下遊表現觀望，中間商交投尚活躍。
* 電解鋁現貨價格高位震蕩，截至3月12日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲5500元/噸。
* 電解鋁社會庫存環比增加2.5萬噸至123.8萬噸，鋁棒庫存小降0.95萬噸至23.68萬噸，鋁棒加工費依舊低位徘徊，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲100元/噸、240元/噸。
*操作建議及邏輯：跨期正套持有。內蒙古能效雙控事件繼續發酵，檢修從蒙東擴散到蒙西，盡管還有新增和復產產能釋放，3月份全國電解鋁運行產能或將環比下降27萬噸。隨着下遊消費逐漸恢復，鋁錠周度累庫幅度明顯縮窄，庫存高點即將顯現，在125萬噸附近，二季度供應缺口將繼續擴大，減產情況和我們此前在專題中給出的悲觀預期（整個內蒙古減產1/3並貫穿全年）貼近，從中長期來看碳排放政策將影響電解鋁行業的供應格局，觸及產能天花板的時間延長，需要給予更高的利潤去刺激電解鋁企業開工。策略上建議逢低做多，跨期正套繼續持有。
*風險提示：1. 疫情惡化；2.新增產能加速投產；3.需求恢復不及預期。
策略建議
行情回顧：
鋁價寬幅震蕩，LME鋁庫存大幅交倉
鋁價寬幅震蕩，LME鋁庫存大幅交倉
* 上周滬鋁主力合約寬幅震蕩，最終收於17310元/噸，周漲幅0.38%。多空因素交織，美國10年期國債收益率再度暴漲至1.625%，市場對通脹擔憂升溫；另一方面，能源控制事件繼續發酵，包頭市發改委公布“能耗雙控通知“，制定能耗雙控（一季度）紅色預警響應措施，其中涉及包鋁股份減少用電1.5億千瓦時和東方希望包頭稀土鋁業減少用電1.5億千瓦時，供應端擾動對鋁價形成支撐。
* 海外方面，倫鋁震蕩運行，下跌5美元/噸，收於2174美元/噸，周四、周五兩天LME鋁庫存大幅增加60多萬噸至192萬噸，隱性庫存顯性化，LME 0-3升貼水被砸至-24.25美元/噸。除去匯率影響，滬倫比值爲1.214，電解鋁進口窗口仍然開啓。
數據來源：Wind，天風期貨研究所
氧化鋁基本面轉差，價格弱勢不改
海運費飆升，國外氧化鋁買興弱
* 澳大利亞氧化鋁FOB價格下跌1.5美元/噸至294.5美元/噸，3月12日，有30000噸貨物成交，於4月中旬裝船。巴西氧化鋁價格相對於澳洲升水10美元/噸。市場人士認爲，目前的基本面沒有發生實質性變化，海運費飆升和下遊買興不高導致氧化鋁價格疲軟。
* 經測算，當前氧化鋁進口利潤約爲20元/噸，進口套利窗口微微開啓，由於進口船期的存在，短期對國內影響有限。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
國產氧化鋁價格延續弱勢
* 近期山西氧化鋁價格進一步跌至2330元/噸，現貨成交清淡，下遊企業及貿易商詢價積極性不高，謹慎觀望較多。
氧化鋁廠開工率提高，市場流通的現貨增加，而內蒙古電解鋁檢修範圍擴大，減少對氧化鋁的需求，國產氧化鋁月度供應小幅過剩，價格將維持弱勢震蕩。
數據來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所
原投產節奏被打亂，電解鋁運行產能下滑
電解鋁行業噸利潤爲5500元
* 電解鋁現貨價格高位震蕩，截至3月12日，按現金成本計算的電解鋁行業利潤爲5500元/噸。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
包頭發改委制定能耗雙控措施
* 包頭發改委爲保證完成一季度能耗雙控目標，制定能耗雙控相應措施，涉及包鋁股份減少用電1.5億千瓦時，東方希望包頭稀土鋁業減少用電1.5億千瓦時。
按電解鋁單噸耗13500kwh計算，影響產量約2.22萬噸，日期從3月13日至3月31日，即影響年化產能約43萬噸。
內蒙古能效雙控政策的影響從蒙東擴散到蒙西，對供應端影響進一步升級，3月電解鋁運行產能將出現下行。
【AL】包頭發改委制定能耗雙控措施
數據來源：SMM，天風期貨研究所
內蒙古新產能投產節奏被打亂
* 目前雲南新增產能投產有序進行中，但內蒙古地區投產節奏被打亂：
創源2投產完畢，面臨減產；
內蒙古白音華新產能建成未投，內蒙古華雲新材料擬建產能未來恐怕難以落地。
數據來源：SMM，天風期貨研究所
進口窗口打開，保稅區庫存流入
* 近期滬倫比值行至1.214附近，電解鋁進口利潤約380元/噸，進口套利窗口繼續開啓，上海保稅區庫存流入。
* 截至3月15日，上海保稅區庫存較前一周減少5140噸至41830噸，爲近7周以來最低水平。
數據來源：天下金屬，天風期貨研究所
高價傳導不暢，下遊畏高情緒濃厚
下遊開工微弱增長，畏高情緒明顯
* 上周龍頭鋁加工企業周度開工率小幅增長0.2%至69.3%，均出現明顯畏高情緒，多數企業開始消減庫存，轉爲按需採購，訂單飽和度不同企業有所差異。分鋁材類型來看，板帶箔企業及工業材企業積壓訂單較多，多數採取加強周轉率，繼續保持高負荷開工；建材企業則因下遊畏高新增訂單減少，目前僅汽車板塊工業材訂單表現尚可，其他板塊包括此前表現亮眼的光伏板塊也因畏高價格訂單減少，使得部分企業選擇減產，影響開工；線纜企業因此前多採取期貨保值，在周內下遊需求提升後，開工有所增加。
* 總體來看，當前鋁價波動較大，下遊觀望情緒較濃，在一定程度上影響開工。
【AL】龍頭鋁加工板塊周度開工率變化
數據來源：SMM，天風期貨研究所
鋁材出口同比大增，基本回到前年水平
* 海外經濟復蘇加快，對鋁材需求增加，鋁材出口利潤逐漸回暖。
2021年1-2月，未鍛軋鋁及鋁材出口84.21萬噸，基於去年較低基數，累計同比增長25.9%。
2019年前兩月累計出口89.5萬噸，接近前年水平。
數據來源：天風期貨研究所
電解鋁社會庫存拐點可期
* 截至3月15號，電解鋁社會庫存環比增加2.5萬噸至123.8萬噸，累庫幅度已經明顯縮窄，上期所倉單爲15.7萬噸。盡管下遊畏高情緒影響接貨，但內蒙古鋁廠減產導致到貨減少，預計鋁錠庫存拐點即將出現。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
市場交投不佳，鋁棒加工費低位徘徊
* 上周鋁棒庫存小降0.95萬噸至23.68萬噸，鋁棒加工費依舊低位徘徊，主流消費地區中無錫、佛山加工費分別爲100元/噸、240元/噸，市場交投欠佳，部分持貨商反饋出貨不暢，且下遊畏高當前鋁價。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
供需平衡情況
* 綜上，內蒙古能效雙控事件繼續發酵，檢修從蒙東擴散到蒙西，盡管還有新增和復產產能釋放，3月份全國電解鋁運行產能或將環比下降27萬噸。隨着下遊消費逐漸恢復，鋁錠周度累庫幅度明顯縮窄，庫存高點即將顯現，在125萬噸附近，二季度供應缺口將繼續擴大，減產情況和我們此前在專題中給出的悲觀預期（整個內蒙古減產1/3並貫穿全年）貼近，從中長期來看碳排放政策將影響電解鋁行業的供應格局，觸及產能天花板的時間延長，需要給予更高的利潤去刺激電解鋁企業開工。
數據來源：SMM，Wind，天風期貨研究所
作者：胡佳純
從業資格證號：F3065143
投資諮詢證號：Z0015593
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